近日，今日资本创始人徐新在“南大校友会”视频号直播对话中，分享了自己的投资理念、项目经验、自我提升的方法论。以下为精选内容：食业头条

最大错误就是伟大的公司拿的时间不够长。我做VC26年，伟大的公司本来就不多。我们VC有个特点，不管你投多少，最后赚大钱就是前3—5个项目，基本上贡献你90%以上回报，所以关键是你要hit到home run，而伟大的公司本来就不多，你要特别勤奋又运气好，你可能投到。我们投到了京东、美团、Boss直聘、益丰大药房，运气也很好，企业家也很给力，但关键是你要拿的时间长。 

我在这行业做时间长了，数据足够有说服力，我们home run有两个关键点： 

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第一个是你投到伟大公司的概率，frequency频次，还有一个是强度，intensity，就是每一个项目你能赚多少钱。那我的感觉就是，频次其实是运气决定的，你能不能赶上一个技术创新的大浪潮，像我们很lucky，出生在中国，出生在这个时代，先赶上了互联网，又赶上了移动互联网，现在又赶到了AI，将来说不定还有Metaverse，所以我们运气挺好的。shi-ye-toutiao.cn

第二个是强度。强度完全只决定于两件事，一个是你的金额是不是足够大，另一个是你拿的时间是不是足够长。我们投资这么多年，真正单一项目过10亿美金回报的，我们有几个，这都是拿很长时间的，而且投资金额都蛮大。京东我们拿了12年，益丰我们也拿了14年，美团已经10年了，Boss直聘是6年，我特别能感受到power of compounding。 

我说的，你可能没有概念，但我讲一个故事你就知道了。当时我们投益丰时，你可以说其他互联网项目是赶上了技术浪潮，但益丰是个传统行业，开连锁药店的。我们是08年投的他们，当时70家店，销售收入2个亿，投完以后我们拿了大概10年。

我们的投资成本是3000万美金，上市时值4亿美金。从3000万美金到4亿美金，这10年时间看着它成长成一个全国的品牌。我们也帮它招了很多人，它的CTO、COO都是我们招来的。食业头条

但后来我们基金到期10年了，得卖了。但我很舍不得卖，因为那时我已经把winner pattern都研究完了，我把Walgreens的传记都看完了，年报都读完了，哇，药店真的是个好生意啊，因为它越老越值钱。我们看零售只看一件事情，就是老店同比是否持续增长。而益丰我们投的这10年一直在增长，这就说明它是个好生意。后来我们又搞了个基金，把益丰给接过来了。

我就跟我们投资人说，你跟了我们10年，也帮你们赚到钱了。现在给你两个选择：如果你跟我一样，相信这是中国将来的Walgreens，它现在只值40亿美金，我们觉得它将来可以值100亿、甚至200亿美金。Walgreens是600亿美金，我们中国比Walgreens市场大，我们人多啊，肯定值这个钱。

如果你相信这个，你就跟我们再拿上10年。那还有一个就是，如果你想套现，我们也找人把你买了。70%的投资人，都觉得10倍够了，就不想再玩要走了，还有30%的投资人跟着我们，当时我们自己的钱全部都在，我们10年赚了很多钱，一点都没有套现，我再拿10年，这需要非常强的conviction。

我们18年做的这个决策非常重要，到现在也就3年多一点，但这个决策帮我们赚的钱是前10年赚钱的两倍。同一家公司，为什么后来会3年赚的钱等于10年赚的钱的两倍呢？

这就是我说的power of compounding，“时间的复利”非常厉害的。当你规模做大以后，你每一年增长的impact就非常非常大。我说的你可能感受不到，但像我们这样干过就会深刻地体会到：伟大的公司不多，一定要长期持有，这是核心！

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 虽然投美团的钱更多，但京东我们的贡献更大。 shi-ye-tou-tiao.cn

我们投京东时，他们还很小，只有5000万的销售收入，50个员工。我记得当时我是晚上10点钟和创始人刘强东见面的，我们从晚上10点谈到凌晨2点，当时我就觉得，哇，遇到一匹黑马！为什么会打动我？就是两点：食业-头条

一个是他一分钱广告不打，每个月增长10%，这说明是品类机会的来临；第二，老刘给我的印象是特别值得信赖。我当时问他要多少钱，他说要200万美金，我说200万哪够啊，我就给了他1000万美金，这是人生中非常重要的决策。其实你不需要做非常多重要的决策，这就是那个很重要，改变命运的。 

当时他要200万，我们给了他1000万，他就变得胆子大了、步伐快了。拿到我们的钱，他就做了两个重大的决策。而这个决策是老刘的杀手直觉，他先扩了品类。当时当当电商已经做了很久了，用户200万，但一直不扩品类。老刘比他小很多，只有20万用户，但是他拿了5000万去扩品类，扩了品类成长就很快；第二，他拿钱建了一个配送队伍。

当时用户投诉80%来自于这个配送相关的东西，速度很慢，所以老刘决定自己建配送，这个是老刘看到了别人看不到的东西，但是我们的钱给他撑了腰，所以这个“他要200万我们给了1000万”，我们是做对了一个非常重要的决定。 

第二，我们还提出拿出18个点做期权。我跟老刘说，一个小公司最大的瓶颈，其实不是钱是人才。优秀的人才要么自己创业，要么帮大公司打工赚工资，为什么要帮你小公司打工呢？唯一吸引他们的就是分享财富，拿期权来给他们分享。但这样子的话，我们就拿出18个点。shiyetoutiao.cn

但这18个点不是白给的，是跟业绩挂钩，就是你一定要舍命狂奔，5年的计划，前面4年都是亏钱做增长，第5年才赚钱。老刘问我说，他心里想要多少增长合适。我说这18个点拿出来，就是希望你们都拿到，如果你们拿不到，我们都会很失望，你来定这个目标。

他当时一拍脑袋，200%的增长，5年那不是到天上去了吗，compound啊。我说不要搞这么高，达不到的话大家很失望，我们就给他人为调到了100%的增长，结果最后没想到，他真的达到了。他在第三年已经把第五年的目标达到了。我们的期权就得发，发给谁不知道，每个员工都是新来的。但是这个18个点当时真的非常重要。 

还有一个就是，我们帮他招了关键的几个人。当时我跟老刘说，你看我给了你1000万美金，你连个会计都没有，都是临时工，我们得找个财务经理。老刘说，Kathy，你可以帮我找人，但是工资不能比老员工更高，因为他的工资1万块一个月是最高的。那我找来那个陈生强，他要2万块一个月，我就跟老刘说，我也不想再打折了，因为这个质量还是很重要的，要不这么着，你出一万我出一万，我们俩先用他一段时间。shiye-tou-tiao

结果过了三个月，老刘就给我打电话说，Kathy，这2万块钱的人是好用啊，比那5000块钱的好用多了，你帮我多找几个。然后我们就找来了徐磊、找来了那个侯毅。徐磊现在是变成他们的CEO了，侯毅也很成功，是盒马的创始人，还有陈胜强，我们就帮他找了3个人，这3个人都很厉害。 

我觉得老刘是个学习能力超强的人。“你要做管培生计划学习宝洁，你要做校园招聘学习华为啊”，我跟每个创始人都这样说过，但是老刘是执行力最强的那个。他的管培生是做得非常好的，京东后来这个速度很快，跟老刘这个用人、管培生计划、校园招聘是有关的。 食业头条

当然，最后关键的时候是我们没有怂。当我们成长很快的时候，竞争对手就跟我们打价格战。打价格战的时候，我们给了京东5次过桥贷款冲上去。先是跟新蛋打，后来跟亚马逊打，然后跟苏宁打。

因为在08年我们刚开始融资的时候，金融危机就来了。老刘大概见了有30个投资人都不给钱。投资人说，哇，你那个毛利也太低了，就不给钱。老刘前面有一撮头发是白的，人家以为是染的，其实是吓的。因为如果我们5次过桥贷款不给他，真的他就挂掉了。 

别人说Kathy你怎么胆子这么大，这么多人不投，就你敢不断给他过桥贷款。我当时就觉得，首先，老刘是在做正确的事情，第二他们不是都担心为什么不赚钱吗？我说原因很简单，因为我们在不断扩品类，一个品类扩进去就是两年才能赚钱；第二我叫他不断去新的城市开配送，一个配送新城市我们刚开始就是20单一天，什么时候才能打平呢，要到2000单，但是20单到2000单需要多长时间呢，需要一年的时间。而且我不是去一个城市，我是去30个城市同时开的。但是当我们把这个做起来以后呢，用户就很爱我们，因为我们配送特别快。食业头-条

建配送这个是老刘的vision，但是我们的过桥贷款撑着他走过了这一条路。所以我就说，在关键的时候，品类机会来临的时候，一定要舍命狂奔，迅速做大。你不能说竞争对手一打价格战，你就怂掉了，那是不行的。

他就尝到甜头了，天天跟你打下去。他打你就要还击，让他打的价格战没有甜头，他就会停下来。所以我觉得，我们在关键时候给过桥贷款是重要的。 食业-头条

但最重要的还是我们拿的时间很长，我们拿了12年。

社区团购我们是最早投的，其实社区团购的发明人是兴盛优选的岳总，是他发明了这个模式。我们在2018年9月份见到他的时候，他单月的销售是5000万人民币，但是他以10倍的速度在增长。我当时就说，岳总你采到金矿了，给你两个建议：

第一，当品类机会来临的时候，你一定要迅速做大，舍命狂奔；第二，你一定要“鬼子进村，打枪的不要”，因为你这模式优秀了，如果人家知道了，抄你、学你竞争对手就会很多。所以我们悄无声息的发展了两年半，这两年半里我们五次加仓。本来我们只投了700万美金，后来加到1.65亿美金，我们还是蛮敢下手的。 

社区团购模式是什么，其实它是一个“预订+自提”模式。它好在哪里，第一，跟电商相比，它好在节省了最后一公里的配送费。一个配送费基本上要6块钱，这是少不了的。生鲜平时买也就买个2、30块钱，你要交6块钱配送心疼死了。尤其是下线的人，四五线的人根本舍不得。这是第一，我省了这个钱。 shiye-toutiao

第二，跟门店相比它好在哪里呢？我这个模式是预订的，今天晚上11点前下单，明天中午几点钟再去取。我是收到订单才去组货，所以我不会有浪费。因为生鲜卖的是水果、蔬菜、肉禽蛋奶，是会坏掉的，shelf life很短，而门店预测永远是不准的，但是我们兴盛优选这个模式不用预测了，所以它是好在这里。 shi-ye-tou-tiao-cn

你可以看到这个模式，它的成本是很低的。因为它的整个fulfillment cost是1块钱左右，你想拼多多够牛吧，4块钱，阿里够牛了吧，要5块钱，我们成本是很低的。而且我们效率还高，因为我今天晚上11点下单，明天中午几点就到了。而拼多多、阿里在四五线城市，可能要3、4天以后才到，所以我们又快又便宜。 

这个模式非常适合做生鲜，你为什么会快？是因为我们这个品类好啊，生鲜这个品类特别高频刚需大，我这个车装菜可以装满，你要装拼多多的袜子你可能装不满，装阿里的衣服也装不满，因为没有这么高频。只有吃，这次疫情我们关在家里，最缺的就是吃，其他的都不重要，一日三餐的吃是非常重要的。所以这个模式天生有优势。

我告诉你这个市场有多大，生鲜5.5万亿，因为它是高频刚需，它还带着个日用百货，那是5万亿，加起来是近11万亿，而且这个互联网渗透比例是非常小的。像我们很多其他品类，电子产品已经到5-60%了，服装到50%了，但生鲜这个是不到10%，还有很多上升空间，我们很看好这个赛道。shi-yetoutiao.cn

如何敏锐捕捉到各行业赛道风口
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首先，你要well-read，你要大量阅读。这个读书你要读那种很牛的创始人。当你要研究一个行业的时候，你一定要把这个行业最优秀的20名全部聊完，然后你要narrow down到前几名，3到5个吧，你要反复、多次、深度的访谈他们。 食业头条

比如电动车领域谁最牛啊，肯定是我们造车新势力那三个创始人嘛，李想、李斌、小鹏。当然，比亚迪、华为是不是很牛，那个王兴同学、Elon Musk是不是很牛，但你不见得每个人都见的啊。但这也没有关系，你把他演讲的书全部读了，Elon Musk说了多少东西啊，那个推特上啥都说了，你就深度的把他所有东西都研究了。 shiye-toutiao.cn

第二个呢，知识的积累是有时间的复利。我一直觉得知识这个东西特别好，你的灵感从哪里来，从好奇心里来。就是你一直保持一个强大的好奇心的话，你就会一直捕捉真理。你不是功利驱动，你是好奇心驱动，你是为了寻找真理。我们做这个行业特别有意思，其实我们一直在寻找真理。有时候你会有这种心流的感觉，感觉很幸福，因为你跟人聊完，你找到答案了。所以我们感觉，知识的迭代，一要跟优秀的人聊天，听优秀的人说的话，看那些经典的书籍，不要把时间整天浪费在各种各样的什么号上面，真的不要浪费时间。

 所以你看优秀的人，你听他演讲会不会有收获，你肯定有收获，因为Elon Musk的方法可以放之四海而皆准。我听完特别受启发，我就跟我们投的那个跨境服装电商的创始人说，服装也是个传统行业，这么多年不改革，你能不能用同样的思维逻辑把这个行业颠覆了，用算法去颠覆非常多的东西。 

所以回到这个话题，你要有洞察，第一你要有好奇心，第二要第一性原理。你要追求真理，另外要有足够的耐心，你要积累。知识其实是一个复利，一开始是比较缓慢的往上涨，到最后你会发现tipping point非常高，就跟时间的复利有点像。食-业头-条

所以，你要有足够的耐心，一开始没什么收获没有关系，就像那个Steve Jobs说的dots will connect，你今天这个学一点，那个学一点，可能感觉好像没有发生什么变化。但是你时间积累到一定程度，它就有一个数量的变化，量变到质变的过程。你要有足够的耐心，是因为你是在追求真理，真理它自然就会来临的。 

关于读书习惯，这个是可以改变的。以前我是不爱读书的，真的不爱读书，我小时候就贪玩，四大名著都没有读过，河里摸鱼啊，到处跟人家漫山遍野跑。我是越到现在越爱读书，而且这个东西是self- fulfilling的，就是你的好奇心让你读很多东西，更多的知识，你的好奇心就进入一个良性的循环，所以大家赶快进入到那个循环里去。而且，有的时候你读完一个东西，你最好找些同类项，跟你志同道合的人在一起沟通。 shiyetoutiao

像我们就有个小姐姐团队，我们叫“行走的小姐姐”，其实大家年龄都不小了，但都叫自己小姐姐。每个星期六我们都一起走路，大概走个一个多小时，然后再一起吃个饭，就把这个星期大家学到的东西分享一下，叫compare notes，然后一个月我们有个读书这样子。

我觉得还挺好的，这样你就有个ritual，有个仪式感，大家必须把这个suammarize，回顾下你学到的东西，把它讲出来。因为最好的学习方法，就是去教人家，给别人讲透了你就明白了。

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如何构建自己的投资体系

我们做风险投资的，跟巴菲特不太一样。他其实是做价值投资的，价值投资可能更多还是你要买的便宜，核心逻辑是你投资一个公司股票，就像买个生意一样，你价格要便宜，要有margin of safety，然后要有时间的复利。shiye-toutiao.cn

但我们跟他不太一样，我们是靠增长赚钱，就是我投早期，靠眼光赚钱，找到一个大的品类，找到一个优秀的企业家，就是一个伟大的赛道来了，然后一个靠谱的企业家，我们让他舍命狂奔。shi-ye-toutiao

巴菲特其实是可以管的钱更多，我们管的钱少一点，但我们成就感是很强的，因为我们真的在早期的时候可以帮助企业成长。我们今日资本有三大法宝，就是帮他们搞定三件事，一个是招合适的人，然后是建立KPI文化，还有就是帮他们做品牌。这个我们做了很多，就挺有成就感的。 shi-ye-toutiao.cn

巴菲特那个价值投资体系，其实在上市公司投资是很适合的。在中国，现在价值投资我还没有完全做得那么好，我们不是专门做这个，但我其实是很认同的。另外一个，可能增长还是我们的核心主题，我们是靠增长赚钱的。食业-头条

这里面Bailie Gifford就是靠增长赚钱，我看James Anderson在管Bailie Gifford的钱这26年里，他的net-IRR是很高的，他完全是有点像是在上市公司用风投的方法来投资，他也投的非常好。这两个是条条道路通罗马，有的是靠便宜赚钱，有的是靠增长赚钱。 食-业头条

但我觉得，便宜你只能便宜一次。就像你市盈率很低，比如你就10倍市盈率，就算你15倍市盈率，冲到30倍，充其量你就涨了两倍。但你别忘了，我的盈利的增长是每一年可以compound，我是靠时间来赚钱的，power of compounding。所以，我自己个人preference还是更喜欢做成长型投资。

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数字经济如何结合传统制造业

这是个挺好的问题。我们感到数字经济一定会影响到传统制造业，我给大家讲一个故事，我们最近投了很多跨境电商。他们都以快速的数字在增长，那跨境电商为什么增长会这么快，其实它的核心就是数字经济，或者说是以algorithm来做决策。

以前，其实中国的供应链一直在出口，只不过以前的出口不过是卖给沃尔玛、Taget，做个OEM、ODM，或者最多就是在亚马逊、第三方平台来卖，卖的就是一个字，叫便宜。shiyetoutiao

但是现在不一样了，时代赋予了我们新的机会。什么样的机会呢，第一，电商渗透率会持续增长。中国实物电商已经做到差不多40%，美国只有20%，欧洲更低，美国也会像中国一样，慢慢涨起来，特别是疫情以后，大家生活方式都改变了，完全是数字化，所以它这个会涨起来的，这是第一个；

第二个，新媒体会创造新品牌。什么是新媒体，以前的媒体是电视，以前人看电视，所以猛打电视广告，明星、央视就创造了很多品牌，耳熟能详的就像康师傅、蒙牛、伊利，但那个时代过去了，大家也怎么看电视。现在的新媒体是什么，叫短视频，中国是抖音，国际版TikTok。你要把抖音搞定，你要懂什么呢？你要懂内容营销、你要懂算法。

所以你看我们最近投的企业家都有共同特点，他们其实都不是行业的内行，他们全是外行，工程师出身、MIT的Computer Science major、Carnegie Mellon、Stanford，都是这样的，他们是工程师。我现在觉得是工程师改变世界，因为他们懂算法，他们来了对行业带来非常大的冲击，他们改变了什么？食业-头条

第一他们改变的就是说，服装行业最大的风险是什么，你辛辛苦苦干了一年，到了年底你的利润都在存货里，没赚到什么钱，那原因是什么呢，原因是你并不知道消费者真正想要什么，你什么样的价格、要多少量，你不知道，都要去猜，你可能猜不准，所以每年20%到30%都是inventory存货的问题，要甩卖，outlet搞一大推。 

那么我们这帮小哥哥小姐姐，他们根本不搞这个。他说我用spider来爬数据，我不猜你想要什么，用数据说话，哪个卖得最好我就卖哪个。可能你一个设计师三个月设计出来一个东西，他用这个spider半个小时就搞定了，30分钟就给你爬出来了，然后以那个做基础，再来上面做些调整。所以，他用spider、用数据解决了预测不精准的第一个问题。食业-头条

第二个问题，你怎么定价呢。你新产品出来，每天这么多产品，怎么定这个价格，什么是对的价格。像Zara，它是怎么定，它每一个新产品出来挂五个吊牌价，在五个不同的店里去卖，哪个店卖得最好就是哪个价格，它也是测出来的。但是我们线上可以用A/B test，把这个做得最精准，价格根据算法定的。

第三个，电商最大的成本实际上是获客。获客我刚才说，内容营销全部是算法推荐的。就抖音是这样的，你有广告费不一定花得出去哦，你广告要好看才行。抖音是先给你推20个人，赶快给你打标签，这20个人看你的完播率，完播率够大，它就给你推200个人、2000个人、2万个人、20万个人，它是这样不断加码上去的。食业头-条

那你的核心是什么？你的核心是把内容做得好看，怎么才能好看呢，你要懂算法，不断的拿数据来测，测这个用户群，这个KOL、KOC，这个话术。以前是我请个伟大的创意，给我拍个特别牛的电视广告15秒，剪成5秒，但是现在不是这样的，你可能要搞30条广告来测数据，你要有内容营销能力，你要有数据测试能力。所以我觉得数据在前端起了非常大的作用，你不懂数据你就out了。

现在供应链也是数据的，就是你整个管理，你去看Tesla那个factory，基本上是没有人的，全部digitize。所以我感觉这个制造业你现在还没有进入数字经济，你真的是out了，而且这个给了一个机会的来临，懂的人他就活下来，不懂的人他就out了。

所以它就是个外行颠覆内行的机会。我们投了非常多的这种做跨境电商的，他是从一开始产品设计、获客、供应链、物流，全部是一脚踢的，什么都要懂，所以就要求他的学习能力要很强，这帮小哥哥小姐姐，工程师他们懂算法，但是他们不懂供应链，但你架不住人家学习能力强啊，像我们投的创始人都睡在工厂里，睡两三个月他就懂得怎么搞工厂了，他们还是学习能力很强的。shi-yetoutiao.cn

所以，数字经济一定要跟制造业结合，不结合你就out了。

 口述：徐新食业头条